基于市值管理的我省國有控股上市公司

  國資監管新思路建議

        作為中國資本市場的基礎性變革，股權分置改革的完成標志著全流通時代已經到來，在這個全新的制度環境中，對國有控股上市公司的監管也面臨著新的變革機會。我們經過認真研究，基于市值管理對我省國有控股上市公司的國資監管提出了一些新的思路，供領導參考。 
        一、市值管理產生的背景及其含義
       （一）市值管理源于上市公司的股改
        市值管理源于2005年5月8日開啟的上市公司股權分置改革，股權分置改革后，上市公司所有股權都變成流通股，股票價格的作價基礎發生根本性的改變，股票價格終于對所有股權都有同樣的意義，上市公司大、小股東之間的利益關系由沖突變成趨同，大股東與上市公司之間的關系由消極的內在性博弈變成積極的外在性博弈。由于股份實現了全流通，上市公司的定價可以通過市值找到最真實的參照。
        （二）市值管理是價值管理的無限延伸
        市值管理就是上市公司基于公司市值信號，有意識和主動地運用多種科學、合規的方法和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最大化和價值經營最優化的戰略管理行為。其主要內容包括：最大限度地創造價值；最大限度地實現價值和最大限度地經營價值。市值管理是公司經營哲學和經營理念的深刻轉型，這個轉型的核心內容是企業經營的目標從利潤最大化向企業價值最大化過渡。
        （三）市值管理涵蓋上市公司的所有相關利益主體
        市值管理是個系統工程，為上市公司付出的每一個環節的努力，都會為該公司的市值管理貢獻一份力量。上市公司相關的利益主體包括上市公司的控股股東、兄弟企業、主管部門和為之服務的專業中介機構。認真做好每個主體的工作，市值管理才能上升到相當的綜合水平的高度。
        二、我省國有控股上市公司實行市值管理的意義
        （一）有利于提升企業的治理水平
        上市公司管理水平可以影響公司對社會資本的吸納能力，影響投資者對公司看好的程度和社會資本在公司內部的積聚程度，這樣，管理能力越強的公司，或者公司治理水準越高的公司，越是受投資者看好，其吸納社會資本的能力越強，股價溢價能力就越強，市值就越大。 
        這種原理的作用下，上市公司的管理層有內在的動力不斷提升企業的管理水平，不斷完善企業的治理機構，吸引更多投資者的長期青睞。
        （二）有利于培育科學的激勵制度
        市值管理注重代表股東財富的市值的可持續成長，市值管理會促使管理層注重公司中長期的發展，此背景下，上市公司管理層激勵會自然從重過往短期業績變為重未來長期效應，有利于培育科學的激勵制度體系。
        （三）有利于社會財富的共同創造
        市值管理背景下，上市公司所有股東的利益是一致的，市值的不斷增長是全體股東的共同目標。企業通過價值的創造和經營，實現價值的最大化，是對全體股東的最好回報。因此，市值管理不斷創造了社會的共同財富，也有利于市場參與各方的和諧。
        （四）有利于全省經濟結構的調整和布局
        我省正在實行“一化三基”戰略，兩型社會的建設為資本市場的發展也提供了更好更高的舞臺。支持有條件的國有控股上市公司做強做大，是國資委的本來初衷。以市值管理作為衡量工具，通過資產注入等方式做大上市公司，用好殼資源，爭取把每一家上市公司都做成調整和優化全省經濟結構的重要平臺。
        三、省國資委監管企業總體情況的考察
        （一）省國資委監管的國有獨資公司
        省國資委監管的國有獨資公司呈現如下特點：
        1、行業涵蓋范圍較廣
        省國資委監管的企業當中，金融業、重工業、流通業、冶金業、建筑業均有涉及，行業范圍較廣，為國資的運營調整留有較大的空間。 
        2、同業中優勢企業較多
        上述企業當中，有色控股、黃金集團、長沙建機、華菱集團、湘電集團、華天集團、泰格林紙、長豐集團在各自所在的行業中均有相當的知名度，它們的經營都樹立了自己的特色，并在各自的行業中處于相對領先位置。
        3、發展規模不一
        上述企業當中，大部分都有自己的上市公司，但尚有一半以上的企業沒有自己的資本運作平臺，盡快培育各自的上市主體，是大多數企業奮斗的目標。
        4、發展淵源較長
        大部分企業都有較長的發展歷程，各企業都形成了自己的企業文化，國資監管當中，需要充分考慮各企業的發展淵源，發揮特色優勢，調動各方的積極性，做好保值增值工作。
        （二）省國資委監管的國有控股上市公司
        省國資委監管的國有控股上市公司呈現如下特點：
        1、行業涵蓋范圍較廣
        有色金屬、酒店、鋼鐵、工程機械、農業均有涉及，行業涵蓋范圍較廣，可以為更多的優勢產業進行資本整合提供了最好的載體。
        2、同業中優勢企業較多
        湖南有色、中聯中科、華菱鋼鐵、湘電股份、華天酒店、岳陽紙業均屬于業績較好、成長性較佳的上市公司，它們的市場形象均獲得了較高的認同度，為市值管理打下了較好的基礎。
        3、各上市公司盈利水平參差不齊
        一部分上市公司業績近幾年不太理想，缺乏成長性，如何整合資源，扶持弱者，用好殼資源，是亟待思考的主題。
        4、治理水平不一
        部分上市公司面臨者連續虧損的局面，上市地位岌岌可危，這一方面放映了所在行業面臨的困境，一方面也是治理水平不佳的體現，對級差上市公司改善治理機構或進行資產重組，是國資委需要著手思考的又一重要主題。
        四、國有控股上市公司實行市值管理的具體措施建議
       （一）夯實基礎：做好價值創造
        市值管理的主體是上市公司本身，沒有無源之水，沒有無本之木，只有把上市公司做強做大，市值管理才能獲得真正的成果。價值創造是市值管理的基礎，價值創造就是對上市公司不斷武裝的過程。 
        1、明確主業定位
        只有目標明確，才有努力的方向。企業發展主業，做不到面面俱到，應該術業有專攻。上市公司（包括其控股股東）都應有明確的主業定位，如華天酒店就是專業做酒店經營管理，中聯重科就是專業做工程機械和裝備制造。建議國資委對所監管的企業做主營業務標識，按照各企業自身的特點確定各自的優勢業務，這樣有利于培育同行業有領先地位的大企業。
        2、提升管理水平
        企業的管理水平決定了企業的持續競爭力，同行業中領先的企業，它的管理水平一定是獨樹一幟的。除了在上市公司中推行通常的科學管理方法外，更重要的是在企業中實行科學的管理層激勵機制。建議在我省的國有控股上市公司中，實行主要盯住市值管理水平的激勵考核體系，有效的激勵機制與高效的管理水平是正向相關的，提升了管理水平，意味著市值管理水平也上了一個臺階。
         3、優化公共關系
        市值管理的目標是要吸引更多利益相關者的關注，良好的公共形象等于企業最好的營銷。建議在省國資委層面建立全省國有控股上市公司公共關系平臺，國資的監管政策公布、上市公司的對外信息發布、上市公司與投資者的互動交流均可集中在這個平臺進行。這不僅有利于我省上市公司整體形象的宣傳，也有利于國資委監管方式和思路的創新。
        （二）把握核心：搞好價值經營
        上市公司做好了價值創造，夯實了基礎之后，不能固守城池，應該主動出擊，搞好價值經營，市值管理的成效才會源源不斷產生。
       1、非主業集中管理 
        國資委對監管的上市公司（包括控股股東）進行主業的區分后，自然面臨著非主業的管理。對于非主業，建議采取兩種方式進行集中管理，一是將此公司的非主業注入到可以作為彼公司主業的企業當中去，實現彼公司主業的專壯大；一是將各公司的非主業委托國資委監管的投資管理型公司，通過改制、對外合作、變現的方式實現盤活。 
         2、用好上市殼資源 
        上市公司不僅是融資定價的平臺，也是對外宣傳的名片。上市公司殼資源有限，我們應充分發揮它的帶動作用，逐步實現全省國有資產的資本化、資本證券化。建議國資委一方面根據各上市公司的主業定位，不斷在國資監管系統中注入同類資產，做大做實上市公司；一方面根據各上市公司的發展狀態，順勢而為，淘汰沒有發展潛力的上市公司主業，替換注入盈利能力好的主業資產，實現上市公司殼資源的最優配置。
         3、閑余資金集中經營
        各企業隨著經營業績的提高，會出現一定金額的資余閑置，如何用好閑余資金，控制風險，產生效益，值得重點思考。建議國資委對監管企業的閑余資金實行集中管理，委托監管的投資公司或另行成立專門的財務公司進行集中經營、集中管理，通過專業的運作實現保值增值。
        （三）注重目標：均衡價值實現
        只有價值實現了，才是價值管理的追求所在。市值管理必須注重目標，均衡各方利益，實現共贏，是市值管理的最高境界。
        1、保持持股比例的適度
        建議國資委對監管的上市公司實行持股比例最低額并動態管理,關系全省經濟全局或是國家要求絕對控股的行業,國資委可劃定51%以上的最低國有持股比例；有比較優勢,值得重點培育的行業,國資委可劃定30%以上的最低國有持股比例；充分競爭的行業國資委可以根據情況不設最低國有持股比例。在最低比例管理的基礎上，待國有股份實現全部流通后，對上市公司的國有股份，可以逐步實行動態管理。在規則框架內，實現股份的流動，可以增強上市公司的市場活躍性，可以通過市場實現股份的有效增值并變現。 
        2、保證流通的實時監管
       為實現上市公司國有股份的合理流動，為規范上市公司國有股份的買賣，建議國資委對上市公司的國有股份實行集中的動態監控，國資委可委托監管企業中專門的投資公司多此項事宜實行科學監控，受托的投資公司可開發專門的軟件、制定科學嚴密的監控方案對上市公司國有股份實行受托管理，并定期向國資委進行匯報。
        3、保護各方利益的共贏
        市值管理是一個長期動態的過程，國資委站在全局的角度，應保護好各方的利益，實現各利益主體的和諧共贏。上市公司控股股東和管理層的理念是謀取長期利益，社會公眾投資者是獲得穩定的投資匯報，政府監管部門是要使上市公司成為推動全省經濟發展的重要推手、優化全省經濟布局的重要載體。建議國資委在完善上市公司國有股份流通監管體系的基礎上，關注上市公司股價的異動，打擊內幕交易，防止股價操縱，保護各方投資者，樹立我省資本市場良好形象。
市值管理是一個全新的課題，市值管理也是資本市場成熟的標志，是大勢所趨。在我省上市國有控股上市公司中導入市值管理理念，有利于我省國資監管思路和方式的創新，有利于我省資本市場的發展和壯大。
                                                                                                                                                                                                                投資總監 唐若民